一般美元指数与人民币汇率有“跷跷板”效应。美元指数走强，人民币贬值；反之，亦然。但是，11月份以来美元指数明显走强，人民币兑美元汇率没有像6月～9月那样，在6.45至6.5的弱势震荡区间，而是强势升值至6.38左右。这就需要特别关注和分析一下，什么原因导致人民币汇率与美元指数双升值的这种背离呢？

一、美元指数走强只是美国经济比世界别国烂的好点而已

11月17日，美元指数短线快速拉升，目前已站上96关口，续刷去年7月以来新高。

美国经济有可能出现通胀。美国劳工部公布的10月消费者价格指数(CPI)同比上升6.2%，创下1990年以来的最大同比升幅。美联储虽然缩减购债的所谓Tager收紧政策，还不敢加息，因为更为糟糕的是可能出现比通胀更糟心的滞涨。

集装箱滞留在码头，因为雇不到运货司机，因为司机在家躺平比上班更优越，因为疫情美国政府无法停滞发钱……从中可以窥见供应链缘何变得一团糟。目前商品需求异常强劲，企业却苦于人手和补给不足，这推高了工资和价格，而此时，在最初引发了供需错位的疫情将散未散。官员们准备撤回过去18个月里非同寻常的财政和货币刺激，令纷乱的局面又添变数。美联储在11月3日的政策会议临近尾声时表示，将开始缩减每月1200亿美元的购债规模，预计到明年6月将完全结束。

上述种种混合成了不断震荡的局势，从10月28日公布的第三季度GDP数字可见一斑。美国商务部于当地时间11月16日公布的数据显示，美国10月零售销售增长1.7%，为今年3月以来的最大增幅。美国经济相比第二季度的年化增速为2%，相比2020年，今年前三个季度的经济增速要高出预计三分之一，可以说十分亮眼。

强劲的消费和持续上涨的物价，加剧了市场对美联储可能提前加息的猜测，并以此带动美元指数走强，而11月有加速走强态势。

但与经济学家对第三季度增速的预测一度达到实际水平的三倍多，第四季度的增速可能回升，这个数字也可以说非常令人失望。三大因素表明复苏可能已接近尾声：劳动力市场吃紧、通胀居高不下、刺激措施迅速撤回。

在此情况下美元指数走强，不是说美国经济恢复在望，而是比烂时代，美国经济比各国相对烂的好点。

二、人民币升值还是源于中国经济信心强烈的预期

今年5月27日，人民币兑美元还是7.1765，最近一直处在6.4以下，半年升值幅度巨大。

中美三季度GDP增速差收窄，不过，更值得注意的是，在美元指数走强的同时，人民币兑美元汇率却未表现出以往的反向变动，而是在6.38~6.40区间内维持超预期的韧性。美元指数创下16个月新高之际，人民币兑美元汇率却表现出超强韧性。“脱钩”正成为时下机构分析两者关系的常见表述。

为什么？原因还是在于对中国经济强烈向好预期。

人民币升值并不奇怪，因为我国经济相对美国和世界平均水平增长更强劲；我国出口势头良好，经常账户连年顺差；我国国际资本流动形势向好，境内美元存款突破1万亿美元；这些都是支撑着人民币汇率长期升值。即使中美GDP增速差三季度收窄，即使美元指数走强，人民币依然无惧地高歌猛进升值。

人民币兑美元汇率相对于美元指数的独立行情，源于今年以来中国出口高景气，以及境内美元存款大增等因素支撑。

今年前10个月，中国贸易顺差超出5100亿美元；相比之下，今年前8个月，全球第二大贸易顺差国——德国的顺差也只略多于1500亿美元，不足中国的三分之一。在全球疫情背景下，极具韧性的中国供应链支撑了中国出口。

值得注意的是，出口强劲也带动境内美元存款的大增，后者同样“助攻”了人民币汇率维持强势。10月末，我国境内的外币存款余额达到1.01万亿美元，同比增长高达15.5%，成为承接境内美元流动性的重要“蓄水池”。

流入中国的资金源源不断，且中国企业的境内外币存款突破1万亿美元大关，这有助于平抑人民币汇率波动。一旦人民币有所贬值，企业就会趁机结汇，这又会推升人民币汇率。

除了境内美元流动性宽松推动人民币汇率强势外，兴业研究还认为，无论从绝对值还是境内外利差看，当前离岸人民币利率均处于高位。隔夜离岸人民币利率（CNHHibor）中枢抬升，提高了人民币的做空成本。

上述支撑人民币汇率保持韧性的因素在短期内仍将延续，因此，不少分析认为，人民币兑美元汇率短期内仍有望维持强势。

今年以来，出口持续的超预期表现叠加中美关系的缓和，成为了支撑人民币币值的重要因素。短期内，在出口带动下结汇需求增加、中美关系的乐观情绪下，人民币整体保持较强韧性。

也有认为，人民币升值已出现超调局面。美元兑人民币和美元指数脱钩，人民币汇率相对美元锚朝升值方向偏离，9月份就开始了。目前人民币升值超调的幅度已达历史极值水平。与国内货币信用周期、新兴市场股票相对表现对比，人民币汇率亦呈现明显的升值超调。人民币汇率在美元大幅反弹的背景下，一直在6.4以下似乎过于强势，需警惕短期回调风险。

三、美元指数走强符合美利益诉求与战略

目前美元指数接近96点水平，上扬显著，但升值或是无可奈何之举。未来，美元指数走势并非对标经济形势，或更多地按照国际竞争关系的逻辑演绎，毕竟美元有能力达到这种诉求或竞争手段。

首先，美元战略取向立足利己为主。美元作为特殊货币，其特有的优势与能量目前尚难改变或替代。而国际市场舆论偏激性的诋毁，存在美国自身刻意制造的导向，混淆是非将更有利于美元借题发挥，或胡作非为利己排他。因此美元战略的利己主义既符合货币立足的需要，又顺应竞争需要控制局面。

美元战略取向源于美国倡导与实施的全球化格局，这既是美国国家利益的基础，也是美国企业利润的支撑，尤其符合美国经济结构的实际需要，货币不离国情、取向不悖利益，这才是美元战略最重要的依托。美元格局与美国经济布局有关，全球化是美元战略必然之选，也是美元霸权得以生存或不断扩张的需要。所以美元走势的规律与节奏始终围绕自身经济诉求，美元战略利己主义已经得到满意的结果，美国经济持续领先是美元战略成功所在。

其次，货币本身内在要素应该是对外关联和权衡水平的基准，货币经济学的基本原理，经济基本面向好货币升值，经济基本面不好货币贬值，依然具有参考意义。然而，由于全球经济的发展，新兴力量崛起对发达国家或美元形成挑战，但尚未构成威胁。

美元政策基础在于只有稳住自己才能占据市场，尤其在国际经贸与地缘关系竞争加剧的情况下，美元政策增加攻击性是符合美元战略的。因此，美元升值贬值产生的全球货币走势呈现正关联与反关联复杂局面，其中经济竞争为主的逻辑是关键。美元保护自己最好的选择就是打击对手，攻击性汇率是重要风向标和风险警示。

四、人民币短期适当贬值可提高竞争力

无论是经济基本面，还是国际环境因素，人民币升值都显得特别异常。

首先，人民币比美元升值幅度大。自2021年11月10日以来，美元从93.97点升值至最高96.26点，幅度2.4%；人民币在岸同期从6.39元升值至最高6.37元，幅度3.9%。两者同步升值显得异常，毕竟一般是美元升值则人民币贬值。尤其是人民币升值比美元升值幅度还要高，更加令人不解。美元拥有自有主导优势，而人民币仅限于特别提款权（SDR）记账功能的本币，并未可兑换国际化货币。因此无论从哪个方面比较，美元优势都比人民币更大，人民币升值的结果，就是竞争力下降。

其次，人民币升值并未促进国际使用率。环球银行金融电信协会（SWIFT）数据显示，人民币国际支付份额维持全球第五，但人民币全球支付占比由9月2.19%降至10月1.85%。从金额看，人民币支付金额较9月减少19.4%，虽然同期全球所有货币支付金额减少4.39%，但人民币减少的规模远大于全球。10月全球主要货币支付金额排名为，美元39.16%、欧元38.07%、英镑6.41%、日元2.90%，居前4位均是主要发达国家自由货币。

由此看出，人民币升值并未带动或促进人民币地位与影响的提升，而我国国内企业无论进口或出口面对人民币升值都是不利指标。从出口企业结汇需求看，近期人民币升值处于年关之前，前三季度企业结汇规模与速度加大是刺激升值因素之一；加之境内的外币存款增加1034亿美元为刺激升值因素之二；我国举办第四届进口博览会，用汇需求加大，为刺激人民币升值因素之三。人民币升值炒作和投机套利性可以确认，这是人民币的风险信号，并非人民币价值魅力与青睐理由。

最后，人民币贬值符合企业利益。面对我国外贸出口结构或规模占比，加工与一般贸易为主局面依旧，进而人民币贬值符合我国外贸企业特性需要。另外，外贸出口中的中小企业占比将近50%，而这类企业权衡之后的汇率报价绝非是目前6.4元左右的水平。更多企业利润核算认可的人民币汇率基本在7元水平，即使企业效益好的企业汇率认可度也在6.6~6.8元左右，目前人民币汇率6.4元是赔本的买卖。

长达一年多时间人民币过度升值，已经使得人民币难以实现我国中小企业的结售汇需要。而目前升值更直接打击我国政策的可信度，毕竟央行已经明确“以我为主”汇率原则。根据以上论述，目前人民币完全不适宜企业需求与需要。尤其在我国经济面临波动期偏下行阶段，这种升值特性是什么逻辑，则需要我们警惕与深思。

人民币被高估将面临经济压力、企业信心以及政策等多重考验，汇率不是唯一，但已经是未来前途之命脉与重点，切记国情特色是权衡重要支撑与参考依据。

（来源：国家信息中心 朱幼平）